固定收益周报：经济韧性好于预期推动美债利率反弹

• 2023-08-18 15:45:12 来源：工银国际证券研究有限公司

(资料图片仅供参考)

10 年期和2 年期美债利率全周分别上行12 个和4 个基点至3.95%和4.87%，主要因为美国经济韧性好于预期和日央行调整YCC 政策。美国二季度实际GDP 年化季环比初值高于预期的，显示美国经济仍强劲，这增强了市场对美国能够在不陷入衰退情况下控制通胀的预期。美联储称对未来加息与否持开放态度，同时鲍威尔在答记者问中也首次认可明年降息存在可能性。近日公布的美国6 月份核心PCE 物价指数同比增速低于预期，加大市场对于美国通胀将继续回落的预期。现时利率期货市场对于年内美联储再加息一次的预期已经降至不足40%，市场预期明年上半年美联储将开始降息。这符合我们早前给出的美联储加息已经接近尾声的判断。彭博巴克莱中资美元债总回报指数保持平稳，高收益地产债指数则温和反弹，主要受到对市场憧憬需求端限制将进一步放松的推动。年内地产债到期规模仍大，改善市场预期，推动地产商销量回暖仍是地产商能够获得持续现金流，化解债务问题的关键。

一级市场：中资美元债新发行冷淡

中资美元债新发行冷淡，上周超过1 亿美元的新发行有仅1 笔，为城投债。杭州钱塘新区建设投资集团（HZQTND）发行的一笔3 年期、3 亿美元、无评级的高级无抵押债最终定价在6.28%，较初始价收窄42 个基点，为现有债券再融资，其有一笔3 亿美元的债券将于今年8 月到期。

二级市场：市场预期美国加息周期已经结束

10 年期和2 年期美债利率全周分别上行12 个和4 个基点至3.95%和4.87%，主要因为美国经济韧性好于预期和日央行调整YCC 政策。美国二季度实际GDP 年化季环比初值为2.4%，高于预期的1.8%，显示美国经济仍强劲。同时，美国二季度PCE 年化季环比初值为1.6%，也好于预期的1.2%；但二季度PCE 物价指数年化季环比初值为3.8%，不及预期的4%。这增强了市场对美国能够在不陷入衰退情况下控制通胀的预期。日央行宣布将灵活控制10 年期国债收益率，计划未来以1%的固定利率购买10 年期日债，高于此前的0.5%，这将减少市场廉价资金的供给。

美联储7 月份议息会议加息25 个基点，符合预期，美联储对未来加息与否持开放态度，称将进一步关注通胀数据能否持续回落；同时鲍威尔在答记者问中也首次认可明年降息存在可能性。近日公布的美国6 月份核心PCE 物价指数同比增长4.1%，低于预期的4.2%和前值的4.6%，是21 年9 月以来最小的增幅，加大市场对于美国通胀将继续回落的预期。现时利率期货市场对于年内美联储再加息一次的预期已经降至不足40%，市场预期明年上半年美联储将开始降息。这符合我们早前给出的美联储加息已经接近尾声的判断。

彭博巴克莱中资美元债总回报指数保持平稳，利差收窄3 个基点。其中，投资级债券指数小幅下跌0.1%，利差收窄5 个基点，利差收窄基本对冲了长端利率大幅上行的影响。高收益债券指数则上涨0.4%，利差走阔3 个基点。

虽然7 月地产销售数据惨淡，环比和同比均录得大幅下跌，但在中央政策政治局会议做出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”后，近日北京、广州和深圳也发声称要更好满足居民刚性和改善性住房需求，市场憧憬一线城市的需求端限制措施也将会有所放松，带动部分地产债录得不小的涨幅。年内地产债到期规模仍大，改善市场预期，推动地产商销量回暖仍是地产商能够获得持续现金流，化解债务问题的关键。现时仍未看到具体措施出台，需要进一步观察。

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